茅台股东会再谈涨价

本周，贵州茅台开了股东大会。董事长丁雄军在回应茅台提价问题时称：“什么时候提价、怎么提价，确实要有智慧。这两年的改革给公司贡献了一些利润。若飞天茅台能够提价，会有更多利润。”

(资料图片)

董事长的发言透露着对茅台未来经营的信心，投资者们也是蜂拥而至。今天，贵州茅台高开高走，收涨1.64%，本周连续3天上涨，6月以来累计涨幅更是达到6.02%。对一个波动率比较小的标的来说，这个涨幅还是蛮可观的。（来源：同花顺iFinD，提及个股仅供市场分析，不作为投资建议）

院长在2月初的时候曾点评过白酒，参考《又有新动作！全面注册制要来了！》。当时院长提醒过大家，白酒技术上存在顶背离，可能有一定的风险。从目前的结果来看，我们的判断是比较准确的。

白酒板块短期走势向来是以防御性为主的。在其他板块表现都不佳的时候，白酒板块就会有很明显的抗跌性，提供一定的相对收益。而热点比较明确时，它的表现就不太好了。前几个月人工智能、中特估等板块普遍活跃，白酒板块出现调整也是很正常的。

但从长期来看，白酒板块其实是不断向上的，中证白酒指数自2009年以来累计涨幅超过1300%，而沪深300指数同期涨幅只有100%多一点。（来源：同花顺iFinD）

（来源：同花顺iFinD）

尽管茅台仍有涨价预期，但白酒板块还是有很多其他企业，茅台只占了酒ETF的14%多。因此，在投资白酒相关的ETF产品时，我们仍应充分考虑其他白酒上市公司的情况。

白酒板块整体的基本面情况如何？近期连续上涨是反弹还是反转？我们应当如何投资？

今天院长就给大家简单聊一下。

企业经营情况明显分化

整体而言，近年来，白酒企业的经营是有明显分化的。这是由好几个因素共同造成的。

第一，消费场景的复苏不均衡。

白酒的消费场景中，有一种比较重要，就是送礼。这类需求基本上是刚性的，走亲访友时该送的每年都会送，像奢侈品一样。这个需求目前恢复是比较好的。

个人宴请也是恢复比较好的。前两年大家婚宴、升学宴之类的都办不了了，趁着今年就赶紧给他办了。

而商务宴请就比较低迷了。这部分跟经济相关性是比较高的，而且地产、基建等传统需要在酒桌上谈生意的行业，目前相对新兴行业也要更加难过一点。没生意了自然也就不喝了。

第二，不同品牌力的产品，复苏不均衡。

高端酒的品牌认知度高，而且竞争格局比较简单。同时，送礼肯定是倾向于高端品牌的高端产品，不然拿不出手。所以，高端产品复苏是比较好的。

中端酒主要是自己喝，二、三线城市的宴席，还有朋友小聚等等，主要是日常消费餐饮场景，这部分也不差。

次高端酒就不行了。一方面，在这条产品线上竞争的品牌比较多，大家抢市场份额抢得头破血流。然后更关键的是，自己喝嫌贵，送礼又嫌便宜，就很尴尬。

第三，白酒板块整体增速下降，行业开始“内卷”。

表现在业绩上，就是头部上市公司业绩不错，甚至还敢谈涨价；腰部企业经营已经不太稳定了，有些企业这两年增长率不断下降。中小公司这几年有好几家出现过ST的情况。

而且，很多高端品牌企业，都在布局中端产品线，跟中小公司抢生意。

白酒未来的机会更多还是取决于经济恢复情况。经济恢复越好，商务宴请就越多，而个人也愿意花更多的钱去喝点小酒。只有白酒消费市场整体变大，才容易出现行业全面上涨的行情，否则就是结构性的机会为主。

尽管如此，院长还是谨慎看好白酒的，目前可能还是有一定的投资机会。下面就简单跟大家分享一下。

白酒的特殊投资逻辑

从最近的行情看，白酒板块主要是表现为齐涨齐跌，弹性较大的品种涨幅亦较大，更像是之前跌得多了，多头做了一次情绪宣泄。

今年的投资主线，大概率还是在人工智能、中字头等方向，能够分给白酒板块的资金量并不会太大。因此，白酒板块的短期反弹行情，可能持续性不会太好，院长觉得，如果是想博取短期收益，那大家还是谨慎一点。

但从长期角度来看，2017-2022这五年，飞天茅台零售价年均增长率为22%左右，而同期城镇居民可支配收入的年均增长率仅为7%。白酒，特别是高端白酒，已经逐渐成为一种具备品牌力的奢侈品。

而奢侈品企业的投资逻辑跟普通消费品是不一样的。奢侈品的需求很少随着经济情况波动，一般都是稳定的现金牛企业，具备特殊的、穿越牛熊、穿越经济周期的长期投资价值。因此，高端白酒上市公司是值得长期跟踪的。

此外，目前人工智能这条主线与经济情况的相关性是偏弱的，假设后续经济依旧是弱复苏，那么人工智能大概率表现较好。但假设后续经济出现强复苏，资金就可能转向与经济强相关的板块。

为了避免把鸡蛋全部放在人工智能这个篮子里，也为了避免我们对经济复苏情况判断失误，大家还是可以考虑在投资组合中增加适量的白酒作为对冲的。

如果大家对白酒的对冲逻辑和奢侈品逻辑比较认同的话，可以轻仓配置一些酒ETF（512690）、白酒基金LOF（161725）等。也可以考虑含有其他消费品的饮食ETF（159736）、食品ETF（515710）等。